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原标题：富途净利润暴涨18倍背后
作者|Eastland，虎嗅研究总监
头图|电影《赌神》截图
2020年11月19日，富途控股披露了2020年Q3未经审计财报——营收9.46亿港元（除特别说明，本文货币单位均采用港元），同比增长272%；净利润4.02亿，同比增长1827%。在没有大额非经常性损益的情况下，净利润暴涨18倍，富途控股发生了什么？
2020年8月22日，富途控股完成了一轮增发，募集资金净额超过3亿美元。发行价为33美元/ADS，较2019年3月IPO发价上涨175%。
富途成立于2012年，其创始人李华于2000年加入腾讯（工号18），是QQ早期核心研发者和腾讯视频研发负责人。
紧随富途控股上市之后，李华持有富途45.4%股权（71.9%投票权），腾讯持有34.2%股权（26.5%投票权），经纬持有5.4%股权（0.4%投票权）、红杉持有3.5%股权（0.3%投票权）。
在三季报发布后的交易日，富途控股报收于48.55美元，市值65.7亿美元。如果营收、净利润增长趋势能够持续，富途控股市值将于一年内突破100亿美元。
营收结构突变
2017年、2018年，富途营收连续高速增长。富途“主战场”在香港，由于众所周知的原因，2019年营收增速跌31%。2020年前三季，富途营收达21亿港元，同比增幅回升到183%。
富途将收入分为三类——佣金及手续费（证券经纪业务）、利息（融资融券服务）、其它。
在组屋转售量方面，今年一季度有7068套转手，环比大幅增加8.0%。这是2022年三季度有7546套转手以来的最高交易量，主要与更多首次购房者买二手房屋和买家更倾向于较大面积房屋等因素有关。
2018年Q2到2019年Q3的六个季度期间，佣金在营收中占比仅比利息收入高3~4个百分点。
从2019年Q4开始，佣金与利息收入“分道扬镳”，其原因是佣金增速远高于利息收入。例如2020年Q3，佣金收入5.63亿港元，同比增长359%；利息收入2.76亿港元，同比增长140%。
2020年前三季，佣金收入12.7亿港元，同比增长253%；利息收入6.3亿港元，同比增长86%。
进入2020年，富途营收基本结构为佣金占六成、利息占三成、其它收入占一成。
2020前三个季度，佣金/手续费对营收增长的贡献率分别为72.6%、67.1%和63.6%；利息对营收增长的贡献率分别为14.4%、22%和23.3%。
证券经纪与融资融券业务毛利润率不相上下，所以净利润暴涨18倍与营收结构突变没有因果关系。
两颗“摇钱树”
先看证券经纪业务。收入佣金/手续费减去相关直接支出，得到净收入。
2019年Q1，富途佣金/手续费收入1.15亿港元，相关直接费用2092万港元，佣金/手续费净收入9372万港元，净收益率为81.7%；
2020年Q1，富途佣金/手续费收入2.29亿港元，相关直接费用5014万港元，佣金/手续费净收入达2.49亿港元（同比增长166%），净收益率为81.2%；
2020年Q3，富途佣金/手续费收入5.63亿港元，相关直接费用1.01亿港元，佣金/手续费净收入达4.62亿港元（同比增长370%），净收益率为82%。
融资融券赚取的息差是富途第二大财源。
2019年Q1，富途利息收入1.08亿港元，利息支出2043万港元，赚取息差8745万港元，息差率为81.1%；
2020年Q1，富途利息收入1.44亿港元，利息支出3312万港元，赚取息差1.11亿港元，息差率为77.1%；
2020年Q3，富途利息收入2.76亿港元，利息支出4736万港元，赚取息差2.29亿港元（同比增长138%），息差率为81.1%。
家有两颗摇钱树，富途毛利润率高且增长迅速：2019年Q1，毛利润1.75亿港元，毛利益率74.1%；2020年Q1毛利润3.73亿港元（同比增长113%），毛利润率为76%；2020年Q3毛利润7.64亿港元，毛利润率为80.8%。
进入2020年，富途净佣金/手续费收入相当于营收的比例高于60%，息差相当于营收的比例被压缩到30%一线。
除证券经纪和融资融券，富途还面向企业提供承销、员工持股管理、代币兑换等服务，相关收入被列为“其它”。2020年Q3，富途控股“其它”收入1.07亿，同比增长553%。
规模效应开始显现
富途控股净利润大幅提高的根本原因是付费用户数、总交易金额的增长造成营收增长，进而推动毛利润大幅提高。市场、研发、行政等项费用增幅远远落后于毛利润，这正是规模效应的体现。
2017年，富途亏损收窄至810万港元。2018年Q1开始扭亏为盈，毛利润1.2亿港元，市场、研发、行政三项费用合计6010万港元，净利润4578万港元。
2019年Q1，毛利润提高到1.75亿港元，三项费用1.13亿港元，净利润4554万港元，较2018年略有下降。
进入2020年，毛利润与费用间的“胶着”不复存在。毛利润一飞冲天，于Q3达到7.64亿港元，三项费用合计3.23亿港元，季度净利润突破4亿港元，同比增长1827%！
蓝色折线代表毛利润，彩色堆叠柱代表各项费用，只有蓝色淹没彩色才会产生利润
我们用“放大镜”看一下事情是怎么发生的——
2018年Q3到2019年Q3，毛利润从1.53亿温和增至1.85亿，毛利润率从67.8%提高到72.6%；同期三项费用之和从1.06亿增至1.53亿，但总费用率从47%增至60%。结果净利润率从2018年Q3的13%降至2019年Q3的8%。
进入2020年，富途控股“开挂”：Q1、Q3毛利润分别为3.73亿、7.64亿，毛利润率分别为76%、80.8%。Q1、Q3的三项费用之和分别为1.96亿、3.23亿，总费用率分别为40%、34%。
2020年Q3与2019年Q3相比，毛利润率提高8.2个百分点，总费用率降低24个百分点，最终，净利润率提高34个百分点。
值得注意的是，研发费用始终居各项费用之首。截至2020年6月末，研发人员占到员工总数的71%。2020年Q3研发费用1.5亿，占营收的16%。
季度营收从2019年Q3的2.54亿增至2020年Q3的9.46亿，净利润率从8%提高到42%，这就是富途控股净利润同比增长18倍的原因。
未来更多系于香港
富途的宗旨是打造一站式金融科技平台。
2018年末富途拥有13.3万付费用户，七个季度后的2020年9月末，付费用户达到41.8万（用户总数达1040万），用户账户资产总额突破2万亿港元（同比增长178%）。
富途披露用户平均年龄为36岁，其中38%供职于互联网公司或金融机构。
2012年以来，线上证券交易规模复合增长率超过20%，2018年达到37.7万亿美元。其中，美国、香港线上证券交易规模分别为11.6万亿美元、2.1万亿美元。预计2023年，美国、香港线上证券交易规模将分别达到14.9万亿美元、3.7万亿美元。据估算，2018年大陆投资者海外证券交易规模为4516亿美元，预计2023年可达1.8万亿美元。
三季报如此靓丽的背后，是美股的“赚钱效应”、港股IPO火爆与富途自身的成熟三个因素的叠加。
美股存在很大不确定性。因疫情融断之后的美国资本市场，与其说是股票在涨，不如说是美元在跌（把股票视为通货美元视为投资标的）。
港股IPO火爆大概率会持续下去。中国已是“坐二望一”的经济体，香港具有上海、深圳不具备的特殊地位（国际资本可以自由进出），众多优质公司会以香港上市为首选。十年之内，港交所有可能成为世界第一证券交易中心。
香港交易所IPO金额早已超越纽交所，但交易活跃程度尚有差距，不利于上市公司的价值发现。富途为内地居民投资港股提供了便利，有利于香港资本市场发展，符合国家根本利益。
富途的未来更多系于香港炒股配资违法吗。
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